宁基股份(002572):索菲亚开创定制衣柜时代
创新性的定制衣柜行业龙头,拥有"索菲亚"知名品牌。公司在国内定制衣柜行业排名第一,"索菲亚"品牌在2009年市场份额占有率5.9%。2010年收入和净利润6.04亿元和8404万元,2008一2010年复合增长率分别为73%和92%,综合毛利率从2008年的28.66%显著提升至2010年的36.54%。2010年公司拥有302个经销商、586家经销商专卖店和4家直营店。
定制衣柜行业空间巨大,增速20一30%。2009年国内衣柜市场容量达800亿元,并以不低于10%的增速增长。具有个性化设计与标准化生产的优势定制衣柜将抢占成品衣柜和手工打制衣柜的市场,预计在衣柜市场占比由2009年的巧%提升至2014年的40%,预计市场容量将达200亿元,年复合增速20一30%;2009年行业前四大企业市占率不到12%,行业集中度将有望逐步提升,拥有品牌和渠道优势的龙头将继续壮大。
品牌、渠道和创新生产模式优势显著。公司以"高端品牌、中端消费"的品牌营销战略将"索菲亚"打造成定制衣柜的第一品牌;已形成基本覆盖全国一二线城市和东部三四线城市的销售络;"标准件+非标件"相结合的复合生产模式巩固"索菲亚"品牌龙头地位。
募投项目解决产能瓶颈,超募逾9亿元。公司IPO募投项目将新增各类产品产能252万件,产能增长超过250%;并利用3000万元升级改造信息系统技术项目。在渠道拓展方面,我们预计公司在2011一2013年每年新增200一250家经销商专卖店,2013年将超过1200家。公司本次共募集11.6亿元,超募约9.3亿元,我们认为公司可能利用超募资金建立战略加工中心。
风险因素:新市场开拓风险;下游房地产市场波动风险;市场竞争风险;税收*策变化风险。
合理估值区间:预计公司2011一2013年摊薄后EPS依次为2.55/3.50/4.30元,2011一2013年年复合增长率达40%。发行价86.00元,对应11/12/l3年预测市盈率34/25/20倍。考虑公司在定制衣柜市场的领先地位,A股可比公司的估值并参考DCF估值结果,我们认为公司2011年的估值水平应介于28一33倍之间,对应合理估值区间为71.50一84.15元。